每经编辑 肖芮冬    

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1、近期AI相关的概念主题指数表现非常亮眼，人工智能AI相关的指数底部反弹幅度达到了30%。除此之外我们也注意到，5G通信板块的表现也非常亮眼，截至3月6日，相关指数也是自底部反弹了超30%。去年在A股市场中，从游戏、CPO、液冷再到算力租赁等，AI行情轮动的非常极致。那么如何看待这一轮的AI行情呢，是否具备持续性？

最近一个词非常火，就是“新质生产力”，成为政策、监管、市场等各领域“高频词”。科技创新可以说是新质生产力的抓手，《新产业标准化领航工程实施方案（2023─2035年）》指出，未来产业包括元宇宙、脑机接口、量子信息、人形机器人、生成式人工智能、生物制造、未来显示、未来网络、新型储能等9大产业，映射到A股市场主要涉及电子、计算机、通信、传媒、机械、军工、医药、电力设备等行业。可以说在这轮A股的修复中，像表现比较好的5G通信、数据要素、人工智能相关行业，以及成长风格的创业板200、科创100等指数，上涨的背后均有政策预期的催化。

那么当前来看，以科技创新为代表的新质生产力已经成为重要的议题，目前全球科技巨头纷纷加码AI，人工智能有望引领下一次产业周期，具备长期大的向上趋势，所以AI方向成为2023年至今的主线之一，是行业比较的结果。

至于说怎么看待这波行情呢？如果我们去复盘过去几轮像新能源、消费电子几轮产业牛市，会发现，一轮产业牛市通常分为三个阶段，第一波是普涨，第二波是主升，第三波是补涨。第一波普涨期，此时缺乏基本面线索，通常是预期驱动的普涨。普涨之后通常迎来震荡分化，震荡之后，具备基本面线索支撑的赛道和公司迎来第二波主升期，此时应重视具备技术和盈利优势的龙头。主升之后通常再次迎来震荡分化，震荡之后，受益于基本面扩散的相对低位公司通常迎来补涨。

图片来源：浙商证券

对AI而言，在爆款产品或应用诞生前，当前处在主题投资阶段。但主题投资阶段也有牛股诞生，核心线索在于盈利释放，而盈利释放按照产业发展规律通常上游率先爆发。

2、具体介绍下AI产业链上中下游的构成，以及相对应到什么行业和概念，也方便大家根据自身的理解和偏好去选择相应的投资标的。

如果按照产业链角度看，AI产业链可以划分为算力、算法、数据和应用。

算力方面，以5G通信、计算机硬件、和芯片行业为代表的硬件层构成了整个算力领域基础设施建设的重要部分，那么这其中通信又包含光模块、交换机、PCB、光纤光缆、光传输、运营商等等环节。以5GETF（515050）跟踪的中证5G通信主题为例，比如像天孚通信、中际旭创、新易盛、光迅科技、剑桥科技、华工科技、工业富联等成分股就属于光模块概念股，像紫光股份就属于计算机硬件股，主要业务是服务器。

除此之外，AI环节的中游是算法，对应的是计算机领域，其实可以对应到一些软件公司互联网公司，这些公司也往往是大模型算法的开发者，像国内的科大讯飞、腾讯、阿里巴巴、百度、360等。

图片来源：中金公司

再说到数据，数据是AI产业链的又一大关键因素。为什么这么说，因为大模型的训练离不开海量的数据，刚才咱们也说到了，数据是新质生产力的重要生产要素。前年年底、去年年初高层发布了数据20条，并成立了数据局。这是一个非常重要的标志性事件，标志着中国的数据行业、数据产业逐渐进入到一个规范化的时代。未来，数据可能会在定价和使用上迎来规范化的发展。可以关注：数据ETF及其联接基金。比如其成分股中，像广联达、宝信软件、四维图新就是比较具有代表性的数据供给、服务、加工产业链企业。

最后就是AI的下游应用领域，包括游戏、影视、智能汽车和机器人等。目前来看，新能源汽车竞争进入深水区，头部厂商在规模效应下具备更大降本空间，在智能化、高研发投入下拥有更多优质新品储备，销量增速有望明显高于整体市场，尾部落后产能加速出清，市场份额有望进一步集中。大家也可以关注像智能车ETF（159888）等聚焦于下游AI应用的产品。

3、在AI行情逐步演绎的过程中，上游由于盈利最先释放，行情或率先爆发，那么5G通信等上游环节在产业链中扮演的是什么角色呢？换句话说，其近期上涨的逻辑是什么？

我们打个比方，好比淘金热中，铲子是必不可少的生产工具，不管你有没有挖到金子，淘金的热度越大，卖出的铲子越多，是率先受益的环节。那么对应的人工智能产业链，5G通信和芯片，就是卖铲子的角色，是“底层土壤”。伴随着数字经济和人工智能的两翼拉动，通信行业在数字经济时代将进一步完善信息和算力基建，保障数字基座合理建设和信息高可靠传输。

在投资中，很多人喜欢买核心资产，其实就是因为核心资产的上涨确定性和持续性最强。那么在AI产业中，英伟达和Open AI是最核心的资产，相当于PC时代英特尔和微软的芯片+操作系统组合，它们占据了利润分配中的大部分，因此市值最高，股价长期持有的潜在收益率也最高。在买不到这些资产的情况下，那么比较好的选择就是投资于AI产业链中业绩、市场规模增长确定性比较高的环节。比如说5G通信，比如说其中的光模块环节，就像逆变器板块之于光伏行业，虽然市场规模不及隆基绿能所在的单晶硅片，但在上一轮新能源牛市中的表现也相当不错。我们看到近期通信行业中光模块（CPO）概念的涨幅比较显著，也带动了像5GETF（515050）等通信行业主题基金的表现，光模块上涨的背后，也源于其在这一轮全球AI浪潮中的确定性的高景气。

为什么这么说？光模块、光通信实际上是将数据传输转化为光的形式，进行信号的转换，从A端传至B端。我们知道，光是世界上传输速度最快的，由于信息转化成了光，所以传输速度也会很快，这就是为什么光模块需要与GPU配合使用的原因，因为它需要大量的数据传输，需要最快的载体来完成这一过程。所以说，光模块的需求量，是和算力芯片需求量一起，成倍增加的，需要的AI芯片越多，那么所需要的光模块、服务器啊等等一些硬件配套也越多。从光模块产业本身来看，中国光模块企业占据全球60%以上的市场份额，进入市场较早，先发优势显著，是国内为数不多在算力环节具备全球竞争力的优势企业，具备直接打入北美AI产业链的能力。拿下北美订单具有高确定性，同时业绩能见度高、落地性强。那么大家也可以关注5GETF（515050）及联接基金008087，5GETF跟踪中证5G通信主题指数，内含多个AI算力、光模块、6G、AI应用概念股，权重占比近70%。

此外，需要指出的是，中国拥有全球最大、技术领先的5G网络，在5G-A上的布局也处于世界前列。近日，通信行业盛会MWC重磅召开，围绕5G-A网络的创新成为聚焦点，华为、爱立信、中兴、中国移动等展台的核心位置都是5G-A新产品，此外据了解，国内多家通信设备商已积极展开对于网络智能化的布局。例如华为发布了通信行业首个大模型，中兴通讯则在本届大会期间展示了融入AI大模型和数字孪生技术的“自智网络解决方案”uSmartNet。

此外，从大的产业发展角度看，随着模型应用端的爆发以及新型算力的涌现，以基础算力、通信设备、数据等为代表的信息技术产业有望引领新一轮产业变革。刚才复盘得到，由于TMT各个细分行业的驱动因素不同，因此涨跌并不同步，分化明显，呈现轮动特征。因此在较难把握轮动规律的情况下，均衡行业投资或是较好选择，不会错过细分行业行情。可以关注人工智能AIETF（515070）及其联接基金。

封面图片来源：每日经济新闻 刘国梅 摄